'El mercado sobrestima los riesgos de impago'
Los bancos lo están haciendo bien refinanciándose en el BCE, aunque tienen exposición al consumo y a la promoción. Somos cautelosamente optimistas.
14 de mayo de 2008
Estadounidense
afincada desde hace años en Europa –“a pesar de mi acento”–, Barbara
Ridpath ha trabajado para Standard & Poor’s desde los años 80,
aunque de 1993 a 1998 trabajó para JPMorgan. Antes de todo eso pasó
tres años como economista en la Reserva Federal de Nueva York –“como
académica,me gusta más el estilo de Bernanke que el de Greenspan”–.
Asiste en Madrid a la asamblea del Banco Asiático de Desarrollo.
Tres elementos centran su discurso alrededor de la crisis subprime:
Europa está menos dañada que Estados Unidos y da señales de mejora;
crisis como ésta son inseparables del ciclo económico y financiero, y
todos, agencias de calificación incluidas, tienen mucho que aprender.
La crisis alimentaria le preocupa más que la crediticia.
¿Ha sobrerreaccionado el mercado en esta crisis?
No quiero subestimarlo, es un asunto serio, pero hay que separar
liquidez de crédito. La liquidez era demasiado generosa antes de agosto
y ahora es demasiado escasa, por eso los precios han fluctuado; la
situación fundamental de crédito no ha cambiado tanto.
Se dice que es la mayor crisis desde la Gran Depresión.
Es una de lasmayores crisis de confianza que se han vivido; eso es
distinto de una crisis económica. Es la primera vez que el mercado está
tan abierto, y todo se contagia muy rápido. La apertura económica, los
flujos de capital, la
velocidad de transmisión del riesgo, la obligación de que las
depreciaciones se reflejen en las cuentas... Todo junto desencadena un
proceso mucho más grande que el deterioro del crédito, que sólo fue el
detonante.
¿Será muy larga?
En Europa la situación se está empezando a dar la vuelta. Pero en
Estados Unidos mis compañeros sugieren que no veremos un rebote
significativo. Hasta mediados de 2009 en el mejor de los casos. No es
una proyección absoluta, pero allí va a llevar más tiempo. [...]
Incluso si ves las cifras de empleo, los efectos secundarios son más
fuertes. Todo dependerá de lo que suceda con los precios de los
alimentos y el combustible, podrían provocar tensiones inflacionistas y
restringir los instrumentos de los Gobiernos. Para mí ésta es una
preocupación mayor que la crisis crediticia; los precios de los
alimentos y el combustible pueden tener enormes ramificaciones
políticas.
¿Los efectos secundarios del crédito sobre la economía?
Es la gran pregunta. La buena noticia es que las empresas europeas
llegan con balances saneados y fuertes flujos de caja. La economía en
Europa es menos dependiente del consumo y está menos vinculada a EE UU
de lo que solía. El consumidor también está menos endeudado. Por eso el
efecto será menor que en EE UU.
¿Se llegará a los niveles de impago de 2002?
Ni de lejos. Subirán pero no se acercarán; ahora están en mínimo
histórico. Una de las razones por las que la crisis ha llegado tan
lejos ha sido porque en verano de 2007 los precios subestimaban el
riesgo y ahora el mercado sobrestima el riesgo de impago.
¿Cuáles son sus proyecciones sobre España?
Acabamos de afirmar el rating [AAA], una buena noticia. Obviamente
hemos resaltado la debilidad del sector residencial, que si continúa
puede tener efecto en la construcción. Los bancos lo están haciendo
bien refinanciándose en el BCE, aunque tienen exposición al consumo y a
la promoción. Somos cautelosamente optimistas.
Algunas entidades tienen una exposición significativa a promoción.
La cuestión es cuánto tiene que caer el mercado para haber impacto
real. Muchas se financian con bonos protegidos a muy largo plazo, luego
no hay impacto por el lado de los fondos. Entonces hay que ver dónde
está el problema real, los criterios de préstamo. En Estados Unidos se
podía financiar el 120% del activo, sospecho que eso no pasa en España.
Puedes tener problemas si no tienes mucho margen para la caída del
valor del activo, pero no si tienes un colchón.
Han acabado como accionistas de promotoras. ¿Es una solución o tiene truco?
Tiene truco, porque tienes una exposición doble, al crédito y a la
participación, y si tienes que amortizar amortizas ambas. Por otro
lado, te puede dar tiempo para recomponer la situación; si la entidad y
los accionistas tienen paciencia, la propiedad puede mejorar a largo
plazo. Depende de la perspectiva, si es a largo plazo puede ser una
decisión correcta.
¿Esperan rebajas de rating en el sector financiero español?
Hay que ser muy cuidadoso con esto. No tengo conocimiento de ello, es lo que puedo decir. Yo no lo esperaría.
Sin hipotecas subprime, ¿habría habido crisis crediticia, con otro detonante?
En algún momento habría llegado una crisis. La gente de finanzas es
como los militares, siempre luchan la última guerra; solucionaremos
este problema y otra cosa nos golpeará la próxima vez; es como funciona
el mercado.
¿No se ha ido demasiado lejos en la innovación financiera?
Es la naturaleza de la innovación financiera ir demasiado lejos y
retroceder. Se puede comparar con la ciencia; si no pruebas, no fallas,
y sólo sabes si te has pasado cuando algo no funciona. Luego, la
segunda vez, funciona mejor.
Pero también hay cuestiones de transparencia...
Sí, es una cuestión de educación; cuando experimentas... lo haces en
animales antes que en humanos. Si pruebas un producto necesitas un
control, empezar poco a poco, que pase el tiempo antes de que llegue al
inversor minoritario.
“Todos tenemos lecciones que aprender”
“Subestimamos los riesgos de la retirada de la liquidez del
mercado”, admite Ridpath, preguntada por la responsabilidad de las
agencias de calificación en la crisis. Pero no sólo ellas: “Todos
tenemos lecciones que aprender [...] Se utilizaba el rating como
referencia de liquidez o precio, y no es eso lo que hacemos”. S&P,
además, tendrá en cuenta en mayor medida el entorno macroeconómico, no
sólo el modelo de riesgo, dentro de un plan de 27 medidas para mejorar
la confianza de los inversores. Sobre los supervisores, alaba la
decisión del Banco de España de obligar a los vehículos estructurados a
cumplir las mismas condiciones que una institución financiera –“en
retrospectiva, fue tremendamente sabia”–. Aunque señala que el papel
del regulador es extremadamente difícil porque “la gente de finanzas
entiende que sortear la regulación es casi su trabajo”. También destaca
que antes de la crisis se publicaron informaciones que alertaban del
recalentamiento del mercado. “Pero nadie estaba muy interesado en
aquella etapa, cuando el mercado era boyante”. Ahora bien, se declara
impresionada por la coordinación con la que los bancos centrales han
respondido a la crisis.
Nuño Rodrigo
Cinco Dias
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